Bewertungsmodelle für Bitcoin

Plan B’s Modell wurde in kurzer Zeit das beliebteste Bewertungsmodell für Bitcoin. Folgende Hypothese von Plan B wurde seitdem eifrig diskutiert: ist die Knappheit gemessen als S2F der dominierende Treiber für den Bitcoin-Preis? Gibt es eine Kausalität und nicht nur eine Scheinkorrelation dieser beiden Größen? Im Falle der Kausalität könnte durch die für die Zukunft festgeschriebene und damit bekannte Veränderung der Knappheit die Preisentwicklung prognostiziert werden. Einige Analysten meinten Kointegration zwischen S2F und Marktkapitalisierung gezeigt zu haben, d.h. ein langfristig bestehendes festes Verhältnis (das aber kurzfristig verletzt werden kann).

Diese Euphorie war verfrüht. Ein gutes Jahr nach Erscheinen des Artikels erhärtete sich durch weitere Untersuchungen (z.B. von Sebastian Kripfganz auf der Konferenz Value of Bitcoin oder durch burgercrypto.com), dass es keine Kointegration gibt, vielmehr der gewählte Test auf Kointegration schon kein geeigneter war (siehe Dilution-proof für eine Zusammenfassung). Damit ist nicht gesagt, dass sich Marktkapitalisierung und S2F nicht auch in Zukunft ähnlich gleichläufig entwickeln können, aber eine Prognosefähigkeit hat dieses Modell nicht.

Kripfganz modeliert die Bitcoin-Preissteigerung als Random Walk mit einem positiven Drift, in dem S2F durchaus eine Rolle spielen könnte, aber das kann statistisch nicht gezeigt werden. Ohnehin wissen wir, dass Plan B’s Modell an einem Zeitpunkt nicht mehr gültig sein wird, da es Richtung unendlicher Preis für einen Bitcoin läuft. Schon Ende 2021 könnte das Modell widerlegt sein, wenn das 2020er Halving sich nicht in deutlich höheren Preisen niedergeschlagen hätte, wie Plan B selber schrieb: „As per S2F model I expect 10x price (order of magnitude, not precise) 1 to 2 years after the halving.” Einwände gegen das S2F-Modell sind in diesem Video zu finden. Auch der Crypto Hedge Fund Strix Leviathan hat eine fundierte Kritik am Modell veröffentlicht.

Plan B hatte inzwischen das Stock-to-Flow-Modell zum Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset (S2FX) erweitert, in dem Datenpunkte von verschiedenen Assets wie Gold und Silber hinzugefügt werden, momentan erweitert um Bsp. Immobilien (Quelle) oder Diamanten. Dieses Modell prognostiziert sogar einen Preis von knapp unter 300.000 USD für die aktuelle Reward Era (2020-2024). Auch dieses Modell wird kritischen Tests Dritter unterzogen werden. Ohne Frage hat Plan B es aber bereits geschafft, die Knappheit von Bitcoin in den Vordergrund zu rücken und mit wohlbekannten Anlageklassen zu vergleichen: seit Mai 2020 auf einem Level mit Gold, in vier Jahren knapper als jedes andere Asset.

Ohnehin war sein Bewertungsmodell nie als exakte Zielpreisvorhersage zu verstehen, sondern gibt durch die nur wenigen Datenpunkte und Regression auf logarithmische Zahlen Preisbandbreiten an, die für jeweils eine Reward Era mit konstanter Belohnung von Bitcoin pro Block gilt. Die Preisgrößenordnungen waren ungefähr 500 bis 1.000 USD für die Ära mit 25 BTC pro Block (2012-2016), 5.000 bis 10.000 USD für die Ära mit 12,5 BTC/Block (2016-2020) und 50.000 bis 100.000 USD für die gerade gestartete Ära von 6.25 BTC/Block. Diese Bänder sind in folgendem Diagramm eingezeichnet (Quelle):